交易股票时，您可以查看Jin Qilin分析师的研究报告，这些分析师具有强大的，专业的，高涨的态度和全面，并帮助您获得潜在的主题机会！ 对银河证券的研究 要点 2025年5月7日，州信息办公室在新闻发布会上启动了一套金融政策，显示了总量和结构的双重力量。政策实施的实施路径和政策时间与4月20日发布的报告一致，“储备比需要多远和降低利率。​​酌处权。酌处权。目前，本报告试图回答主要市场的关注点。介绍了507的十个财务政策，这意味着507的期望会停止融资吗？财政上的所有期望都会停止融资？ 简而言之，我们认为507可以被视为宣布金融政策将归功于专业的消息，但这不是最受欢迎的预防。续接下来的1-2季度的政策放松将单独启动。可能的途径包括额外的降低利率，推出新的政策金融工具，重新启动以及扩大金融政策工具。 如何理解中度出现政策的内涵？ 14年后，如何了解当前的中度放松？在507新闻发布会上，中国人民银行的州长提供了预期的指南。当前的中等 - 欧洲灭绝主要包括三个政策含义：首先，Finansit的总数量正在理性地增长，主要是社会融资的规模以及广泛的货币供应量的增长速度仍处于合理水平。这意味着市场应对2025年信贷供应方面的期望以及中央银行仔细平衡的扩大；其次，财务政策框架是基于财务政策变更的及时决定NKING政策和使用政策工具的使用将相应固定；第三，财务政策取向的支持方向。从一定数量的角度来看，社会融资和广泛货币供应的增长率保持在合理水平。从价格的角度来看，实际利率应低于自然利率。 金融射精没有被暂停为结果： 财务政策已朝着507转移到507的原因是因为考虑了内部和外部决策，而金融政策的优先目标已从汇率和财务稳定性的稳定性转变为经济增长和充分就业。从内部的角度来看，有两个主要路线：首先，在接下来的1-2季度中，经济增长和全部工作的压力将逐渐出现；其次，需要与财政政策协调，这是加速某些财政政策的重点在第二季度，在第三季度，我们预计财政政策将增加1.5万亿元到2万亿元。希望政府债券能够在下一个1-2季度保持密集的释放节奏，并需要维持ANG流动性。从外部的角度来看，美联储在短期内倾向于是“硬数据依赖性”路径，这也意味着在上半年很难发生利率。在基准的假设下，美联储仍将在第三季度开始削减速度，这将为中国的金融财务创造更轻松的环境。总体而言，由于引入了507套餐政策，因此不会暂停财务紧急情况。到达接下来的1-2季度的宽松路径可能包括： 降低速度：我们估计当前的实际利率水平高于自然利率。持续的价格增加了接下来的1-2季度压力下压力的压力将进一步推动真实的杂物t率。逐步削减速度的需求是吸引人。 5月降低的利率为10bp，比924的中等金额，这主要是由于汇率限制。下一个切割率的时间窗口可能是在复活第三季度削减税率的美联储储备金时。 降低了储备金的比率：一方面，美联储的利率仍然充满不确定性，这将有一些降低利率的障碍。另一方面，购买国库债券对收益曲线的影响更为直接。避免长期债券的降低太快是中央银行的重要问题。降低储备要求的比率是更优先的松动工具。一些金融机构的储备金的比率下降到0％，市场认为，存款储备储备利率的较低利率较低的利率限制为5％，所需的综合比率的空间by未来的储备比率为600bp。该比率在第三季度所需的50BP储备仍预计将被实施。 启动基于政策的新金融工具：4月份的政治局会议建议“建立新的政策工具”。尽管没有详细提及507新闻发布会，但仍可以及时在第二季度推出。尽管在政策中首先刺激消费量的刺激等级，但推动有效投资是调整反周期性的重要方法。作为准金融工具，基于政策的金融工具将是旋转解决地方政府债务并推动有效投资的政策选择。旨在解决项目构建资本不足的问题。它的投资领域可能包括消费者基础设施，“两个新”和“两个重型”等等。 IRESTART PSL：507降低了PSL利率25bp，这是一个重要的政策信号。预计PSL将重新启动扩展，并成为中央银行政策政策政策的工具，以提供长期的低成本资金，并联系财务工具进行合作。 扩大结构性财务政策工具：专注于技术，消费，外贸，房地产市场和股票市场，并创建或优化现有的金融政策工具。 对投资的影响：高质量的发展是较长的普雷迪斯和中国财产的浓雪，我们依靠中国物业在“抵抗差异”的逻辑下的性能。 公平性：中国的“足够的储备和政策工具”形成了反对外部影响的有效围栏，预计理由将保持稳定。结合一项巨大的财务政策，中国的股票市场将保持积极的恢复势头。我们对股息 +困难技术的哑铃方法和服务消费的空间感到乐观。 大量收入：外部不确定性具有固定收入市场的安全特征，但是如果股市能够保持高水平的活动，债券市场的绩效将更多地取决于财务政策。财务和金融环境ISIT将以宽松的钱和滞后时间表现出宽松的信誉，预计财政部债券的10年收益率将降至1.5％。 汇率：RMB在短期内可能在7.2-7.3的范围内变化。中国与美国之间的利率差异仍然是美元与RMB汇率保持基本稳定性的稳定基础，而汇率的汇率将从交易的角度（目前超过帐户）转变为更全面的主要观点（经济抵抗力）。 风险警告：1。政策理解不足的风险； 2。中央银行财务政策超出预期的风险； 3。发行超出预期的政府债券的风险； 4。联邦rEserve的财务政策流浪者超出了预期； 5.美国政策的不确定性大大增加 文本 2025年5月7日，州信息办公室启动了一揽子金融政策，展示了总量和结构的双重力量。实施和实施政策实施时间与4月20日发布的报告一致：“需要多远，利率降低了多远。酌处权。酌处权。目前，本报告试图回答主要市场的关注点。507引入的十项财务政策意味着对工作场所的所有期望都满足了？财政上的所有期望是吗？ 在短暂性中。在接下来的1-2个季度中，将继续启动政策。可能的途径包括额外的降低利率，推出新的政策金融工具，重新启动以及扩大金融政策工具。 1如何理解内涵中度放松政策 2024年底的政治局会议提议实施“中等放松的财务政策”，这意味着2025年的金融政策将告别2011年至2024年的“稳定”取向，并从2008年到2010年恢复了“中度松散”的方向。 14年后，如何了解当前的中度放松？在507新闻发布会上，中国人民银行总统潘·冈申（Pan Gongsheng）提供了预期的指南。潘总统指出：“中等宽松的货币政策具有几个主要含义：首先，流动性丰富，社会融资条件相对较宽，包括社会融资和广泛的货币供应规模，这是宏观金融总量的合理增长，全面的社会融资成本相对低。 我们了解当前的中等扩展主要包括三个政策含义： 首先，Finan总量的合理增长CIAL主要确定社会融资的增长率和保持合理水平的广泛货币。这意味着市场应该对2025年信贷供应方面的期望以及中央银行余额的稳定扩张。 今年第一季度的财务数据显示出非常明显的供应方强度。在今年的第一季度，元人民币的贷款为9.78万亿元，去年的高基础贷款仍然显示出同比增长3200亿元人民币。如果我们看一下分裂结构，那么一年一的年轻人主要取决于短期的公司贷款和账单融资。居民和中型贷款和长期贷款在一年中都略有上升。可以看出，信贷供应有很明显的冲动。 924年后，广泛的货币供应也显着改善，这是M2增长率稳定，基础基础的总成本。如果我们从2024年初开始，我们注意到数据并发现M2增长率被关押在信贷背后，并且基本货币的总数量也在下降。 924可以被视为转移到宏观政策的转移，此后M2和信用增长率逐渐缩小，基本货币也开始扩大。 我们认为，在中等宽松的政策框架下，可以在2025年给出更乐观的M2期望，信贷和社会增长。在下一个1-2季度可能会有积极的扩张。 其次，财务政策框架是基于内部和外部考虑的及时决定。基于对目标适应政策策略的最终排名的更改，财务政策工具的使用将相应地进行动态调整。 作为自2024年7月以来调整财务政策工具的动态环境，所有这些都是基于内部和外部方案的及时决定后的变化： 七月Y 2024是财务紧急情况的开始，9月是一个里程碑，而12月是高潮。经济增长目前是主要目标。 在2025年1月，当人群紧张时，这是财务政策权重和改变的那一刻。目标优先级对汇率的财务稳定性和稳定性开放。 1月10日，中央银行宣布将中止购买公开市场债券的购买，该国库债券发出了重要的政策信号。开启1月目标类型是内部和外部变化的。从内部观点来看：1。中国的经济在2024年第四季度反弹，失业率拒绝了； 2。长期债券收益率在12月迅速拒绝。从外部角度来看：1。市场预计美国的利率较高的利率将保持更长的时间，降低利率的空间将在2025年范围缩小，时间将延迟； 2。美国可以继续进行关税和交易PO许可。外部变化在RMB汇率上导致压力。在此背景下，财务政策的目标优先级已转移到汇率的财务稳定性和稳定性，目标运营是由股票，债券和汇率的三角形产生的。避免长期债券的下降速度非常快，这不仅要考虑通过在中国和美国之间传播利率来考虑汇率的压力率，而且考虑预防过度消费金融政策和债券市场交易的过度拥挤可能会触发金融风险。股票市场合并是924年以后所有者价格的重要考虑因素。 2025年3月底，要超越资金再次放松，并确认它可以在一年中迁移到507。三月份的MLF的续集在一年后返回净注射，而反向购买了蒙特H还获得了净注入。我们认为这是一个重要的政策信号，这意味着流动性已经通过了序幕和预防货币的前奏的最大补品。 507财务政策证明主要出现的原因是，余额既既内部又外部，并且余额偏向经济增长和全部工作，最终的金融政策目标是正确的。从外部的角度来看，美国政策的不确定性和可能的​​撤退期望敦促美元削弱，并且对RMB汇率的压力也得到了支持。从内部的角度来看，有两个主要路线：一个是美国在中国征收关税，这可能会对中国的出口产生一定的影响，而中国的经济增长可能会放慢阶段并应对某些工作压力；其余的是已经有足够流动性的财务政策和财政政策。政治局会议4月，基调以加速现有财政政策的实施，这意味着政府债券释放的速度可以在第二季度加速，为新的财政政策留出了足够的空间。 第三，财务政策导向支持。我们认为，支持财务政策有两个含义：价格和数量。从数量的条款来看，社会融资和广泛的货币供应量的增长率仍处于合理水平。从价格的角度来看，实际利率应低于自然利率。支持财务政策要求的是，融资成本低于返回投资。从宏观经济表角度来看，融资成本可以通过实际利率来衡量，而长期投资回报可以通过自然利率来衡量。换句话说，金融政策只能在实际利率低于自然利益时达到巨大的紧急情况速度。观察历史数据，自然利率的差异降低了实际利率与中国PMI生产的正相关关系。 根据2021年论文“中国自然利益率”的结论的计算，对中国人民银行政策政策政策政策的讨论，从1990年代后期到2010年，中国的自然利益率平均为3％-5％，在接下来的几十年中，中国的自然利益率降低了约2％。从2020年到现在的自然利率约为2％。根据讨论说明，自然利率的计算水平是1年的自然LPR，需要使用利率和LPR之间的平均价格差来调整其他参考率的自然利率。我们指的是“中国自然利益”纸的研究的结论，并将我们的预测与中国经济增长的未来潜在率相结合h计算1年历史LP的1年天然LPR。 到2025年第一季度末，一年的Real LPR（GDP放气指数）为3.89％，比自然利率高约230bp（我们估计1年的自然LPR水平为1.59％）。当前的实际利率显着高于自然利率，需要调整2。因此，财务出现不会被暂停 金融政策朝着507的重大勃起迈进的原因是由于基于内部和外部考虑的及时决定，而金融政策的主要目的是重新改善经济增长和充分就业。我们认为，507可以被视为宣布金融政策正在朝着重大紧急情况发展的消息，但这并不是最受欢迎的出现。因此，金融出现并没有被暂停。在接下来的1-2个季度中，将继续放松政策。财务政策的优先目标是从汇率和金融稳定性的稳定性转变为经济增长和充分就业。 从内部的角度来看，有两个主要路线：首先，在接下来的1-2季度中，经济增长压力和全部工作将逐渐出现；其次，需要与财政政策进行协调，这是第二季度加速某些财政政策的重点，而在第三季度，我们预计会增加1.5万亿元到200万亿元的财政政策。希望政府债券能够在下一个1-2季度保持密集的释放节奏，并且需要维持流动性。 从外部的角度来看，美联储在短期内倾向于是“硬数据依赖性”路径，这也意味着在上半年很难发生利率。在基准假设下，美联储仍将在第三季度开始再次削减税率，这将创造一个更轻松的环境。 总体而言，由于引入了507套餐政策，因此不会暂停财务紧急情况。到达接下来的1-2季度的宽松路径可能包括： （i）利率cuttaintaina我们估计当前利率水平明显高于自然利率。在接下来的1-2季度中，持续的价格会增加压力，将进一步提高实际利率，需要额外的降低利率降低。我们预测，GDP缩放器指数在第二季度下滑左右约为-1.5％，1年的实际LPR（GDP缩放器指数）为4.5％，高于第一季度的3.9％的水平，显着高于1年LP的自然水平，比92级降低了。 限制。下一个切割率的时间窗口可能是第三季度削减税率的美联储储备已复活。我们认为，美国2025年通货膨胀的中心不会高于3.0％-3.5％的范围，也不会影响长期通货膨胀中心。因此，财务政策将不会继续紧张。美联储仍可以在下半年开始降低税率。尽管7月份削减一流的可能性已经减弱，但预计今年仍将利率降低50-75bp。 （ii）降低标准 一方面，美联储的削减速度仍然充满了不确定性，这是降低利率的一些障碍。另一方面，购买国库债券对收益曲线的影响更为直接。避免长期债券的降低太快是中央银行的重要问题。降低储备要求的比率是更优先的松动工具。一些金融机构的储备金比率下降到0％，T他认为，较低的存款储备利率的隐藏要求损坏了5％，未来储备金比率所需的综合比率的空间被释放到600bp。该比率在第三季度所需的50BP储备仍预计将被实施。 我们认为，其背后的长期逻辑包括两个：1。中国的金融政策法规逐渐从数量转移到价格，并在直接融资中筹集了间接融资； 2。目前，中国仍处于储备要求的困难比率的框架之下，并且降低储备金要求的比率仍然是提供流动性的优先事项。短期逻辑是，中国目前正处于财务周期的降期，并且将信用范围从供应障碍扩大到要求障碍的定义，控制上部供应限制的限制将减少。 （iii）启动基于新政策的金融工具 新的政策财务工具S将用于扩大投资并解决项目构建资本不足的问题。 4月，政治局会议建议“建立新的政策基于基于政策的金融工具”。尽管没有详细提及507新闻融合，但仍预计第二季度仍将及时推出。尽管在政策中首先刺激消费量的刺激等级，但推动有效投资是调整反周期性的重要方法。作为准金融工具，基于政策的金融工具将是旋转地方政府债务解决并推动有效投资的政策选择。旨在解决项目构建资本不足的问题。 为了恢复到2022年，中国人民银行通过三家主要政策银行建立了金融工具，总比例为7400亿元，用于支持新的基础设施的建设。从2022年7月下旬开始，下巴一家开发银行，农业发展银行以及IMORT和出口银行已经建立了基础设施基金公司，主要通过释放金融债券来筹集资金。同时，中央政府将根据实际投资金额为利益补贴提供两年的支持。关于资金方法，国家发展与改革委员会的具体投资以及地方和中央部门共同制作了项目清单，每个资助公司都做出独立的决策，并根据市场原则进行独立的投资。 2022年的支持项目主要包括三类：1。中央金融和经济委员会第11届会议确定的五个主要基础设施领域是网络基础设施，例如运输，水保护和能源，工业升级基础设施，例如信息技术和物流，例如，诸如Urban Indroctructure高标准农田和国家安全基础设施等埃林走廊，农业和农村基础设施。 2。基本科学和技术变革以及其他领域。 3。其他可以投资特殊地方政府特殊债券的项目。 支持方法有三种类型：1。用于增加主要投资项目的资本，但不超过总资本的50％； 2。开发特殊债券项目资本的桥梁； 3。股东的贷款，即基础设施投资基金公司公司信任政策开发银行，以贷款形式向目标公司股东提供资金，并将贷款基金作为指定项目的资本项目投资。 基于政策的工具旋转的投资区域可能包括消费者基础架构，“两个新”和“两个重型”等。消费基础设施的建设可能包括建造停车位和超大城市的收费，文化和旅游业的货物消费，消费数字消费等。 基于政策的金融工具将改善金融政策交付的影响，指导金融机构发行中型和长期低成本，以支持贷款，并促进信贷和委托贷款和委托，这将有助于实现信用增长。在2022年发行基于政策的金融工具期间，银行Financial工具支持的项目的综合信用额度超过3.5万亿元，RMB贷款的增长率从2022年6月的11.2％增加到2023年第一季度的11.8％，在中等和长期的贷款增长率上增加了12.2％，达到17.2％17.6％。基础设施的中期和长期贷款也从12.5％增加到15.2％。同时，M2增长率从11.4％增加到12.7％。另一方面，“股东贷款”包括在受托社会鳍中ANC贷款是支持政策工具的支持方法之一。在2022年8月和9月，该月的新委托贷款分别为1755亿元和1508亿元人民币，高于2019年至2021年同期的平均值。 我们认为，可以在第二季度建立基于新工具的基于财务的政策，并逐渐有效，从而促进了公司部门的信贷。此外，政府融资将在第二季度保持高增长率，从而推动社会融资的增长率上升。 （iv）i -restart psl 507 PSL的利率为25bp是重要的政策信号。预计PSL将重新启动其扩展，并成为中央银行政策政策的工具，以提供长期的低成本资金，并将财务工具与政策联系以合作。从6月至8月返回到2022年，三家主要政策银行建立了两批FI总比例为6000亿元的Nancial仪器，其次是9月至11月。 SL继续积累6,300亿元人民币的净投资。我们认为，在旋转基于政策的工具时，中央银行可以重新启动PSL并促进在三个主要政策银行的相关领域中释放特殊贷款。两种准金融仪器将显示协同作用。 从2024年到现在，PSL已显示出净回报状态，PSL余额在2024年初的3.4万亿元人民币持续下降。随着2025年第一季度，PSL余额约为200万亿元。在我们先前的报告“ PSL净还款物流”中，我们曾经解释了PSL净回报背后的原因。可能的原因之一是，PSL的利率相对较高，较少的融资成本，而发行债券融资成本的政策银行较少。根据观察数据，从2024年4月开始，在5-y时期的收获耳中国债券和财政部的债券低于PSL的利率。 507 PSL利率为25bp是一个重要的政策信号，预计PSL将重新启动其扩展。了解每个周期的历史数据并重新启动PSL输送，通常伴随着PSL利率降低。 （v）扩大结构性政策工具 507推出了一套金融结构性政策工具来创建和完成，下一步是专注于技术，消费，外贸，房地产和股票市场，并有望继续创造或优化现有的滴落。结构性结构政策工具的扩展起着基本货币注入的作用。中央银行资产负债表将实现稳定的扩张，并将帮助M2形成向上的趋势。 PSL，可以再次重新启动，其他结构性财务政策工具具有基本货币释放。结构财务政策工具的规模继续从2024年第一季度末到2025年第一季度末，降低了7.54万亿元人民币的降低，该量表为5.9万亿元。财务政策工具的规模可能会在将来扩展。基本货币的发行将驱逐中央银行的余额，再次恢复稳定的扩张，这也将帮助M2继续继续上升趋势。 对索普斯坦的影响 高质量的发展是中国特性的长坡和厚积雪，我们对中国在“抵抗差异”的逻辑下的性能感到乐观。 公平性：中国的“足够的储备和政策工具”形成了反对外部影响的有效围栏，预计理由将保持稳定。结合一项巨大的财务政策，中国的股票市场将保持积极的恢复势头。我们对股息 +困难技术的哑铃方法乐观服务消费的空间。 集合：外部不确定性具有固定收益市场的安全特征，但是如果股市可以保持高水平的活动，债券市场的绩效更加依赖于金融政策。财务和金融环境将以宽松的金钱和滞后时间表现出宽松的信贷，预计财政部债券的10年收益率将降至1.5％。 汇率：RMB在短期内可能在7.2-7.3的范围内变化。中国与美国之间的利率差异仍然是美元与RMB汇率保持基本稳定性的稳定基础，而汇率的汇率将从交易的角度（目前超过帐户）转变为更全面的主要观点（经济抵抗力）。 财务公共比朗 24小时广播滚动滚动最新的财务和视频信息，并扫描QR码以供更多粉丝遵循（Sinafinance）