交易股票时，您可以查看Jin Qilin分析师的研究报告，这些分析师具有强大的，专业的，高涨的态度和全面，并帮助您获得潜在的主题机会！ 资料来源：CICC结束 CICC研究 在2025年上半年，尽管该政策的不确定性急剧增加，但全球经济运作良好，除美联储以外的其他主要中央银行继续降低利率。我们认为，美国和美国地区的经济势头将在下半年相遇，这主要是由于在美国放缓而驱动。由于非US地区的财务政策相对较宽，还有一些优势恢复产出间隔的空间，但是年度第二个Breedti的恢复范围面临着高度的不确定性和预先避免的出口限制。在这种背景下，我们对地区的机会更加乐观帽子在下半年不是我们，对欧洲市场将保持乐观，并增加新兴市场的体重。但是，我们认为区域绩效对比可能比上半年小，建议平衡调整。希望下半年从行业一级开始，从底部开始，分析师对他们所涵盖的行业的偏好是：技术（通信，软件，广告电子内容），行业（动力设备自动化），财务状况以及我们对消费和制造业（家居商品，车辆）和批量的原料都非常小心。 *本文是原始报告的摘录。原始文章还涵盖了第一季度全球行业绩效的审查，以及主要全球公司对关税影响以及具体投资建议的评论。有关详细信息，请参阅“全球研究2025年下半年前景：在商品和经济结构影响下全球投资” 我 - 单击小程序来查看原始报告 全球投资在对贸易和经济结构重塑的影响下 我们认为，美国和美国地区的经济势头将在下半年相遇，这主要是由于在美国放缓而驱动。在美国私营部门余额的静止弹性表的背景下，我们认为美国的风险正在衰退，但增长却略有减慢，并且由于关税而引起的通货膨胀是弹性的（请参阅CICC Macro的“ 2025年宏观经济前景2025年的宏观经济前景：美国风格的恢复平衡”）。与美国相比，非美国地区受益于更深层次的金融政策环境（非美国地区的下降大于今年上半年），而且基地的效果也有效。根据IMF的计算，非非国际货多运动物的GDP输出差距 - 美国地区并不是积极的。但是，应该指出的是，该地区的经济势头的恢复在年下半年不是我们的障碍仍在遇到许多障碍。一方面，关税和地缘政治变化引起的不确定性仍然很高。另一方面，关税的早期阶段导致了某些地区的过渡和发展。 在区域层面，我们对年下半叶不是我们的地区的机会感到乐观，对欧洲市场仍然相对乐观，并略微增加了新兴市场的体重。一方面，美国和非美国地区的经济势头预计将更加有害。另一方面，结构，美国政策的持续重复保持高水平的政策不确定性，这可能只是投资者要求增加风险补偿的一件事（例如具有更高政策不确定性的新兴市场）。 c急切的是，美国与市场其他市场之间的升值差距很高。 但是，拥有统治国家和非US地区的表现的多样性可能小于上半年。比例组织。非美国区域的相对性能主要受两个因素的影响。首先，整体经济势头仍在放缓，不确定性仍然很高，从而阻止了每个地区的全部表现。其次，我们的分析师在下半年对美国技术行业保持乐观，而技术股票的相对儿童表现和与美国相对相关的相对相关相关的相对相对相对相对相对相对相对较高。 欧洲市场：由于将欧洲和美国的经济增长势头联系起来，我们对下半年欧洲市场表现非常乐观。从经济角度来看，尽管欧洲也面临着R伊斯克斯（Isks）要降临不确定性带来的经济，将支出转移到欧盟的财政上，而国防则可以通过增加投资者和消费者的信心来推动食欲恢复。从资本流的角度来看，欧洲是全球平衡区域资本的最大受益者。但是，仍然应该指出的是，如果全球食欲在下半年没有重大反弹，那么就全部绩效而言，欧洲可能会受到利润前景的限制。 新兴市场：略有向上，但总体全面绩效可能是有限的，并且仍然需要区域选择。积极因素包括：（1）在政策方面，政策利率可能会继续下降，美联储可以在下半年降低利率。美元削弱； （2）交易级别上最糟糕的消息可能已经过去，而市场是一个市场； （3）新兴市场也可以从全球资本的重新持续分配。在挑战方面，首先，由于下半年政策的不确定性，我们认为总体改善的胃口是有限的（新兴市场受益于高风险食欲的气氛）；其次，美国国库利率处于相对较高的水平。 日本：在短期内要小心，但是在政策逆风之后，仍然值得关注。反对风的因素：（1）美元疲软阻止日本市场，这主要是国外的； （2）一般情况是Notyet发现对全球食欲有危险的大量催化，日本是世界上最弹性的市场之一； （3）在政治层面，史密斯·伊斯皮邦政府对其自身经济和资本市场没有支持； （4）经济数据尚未显着改善。但总的来说，日本目前的欣赏处于历史层面，相对赞成仍然很有吸引力。此外，随着日本移出D活动和对日本特殊价值观的持续解释，我们结构优化日本市场，并建议关注投资机会（请参阅“全球研究：在较长的世纪变化？特征和共同的全球股票市场”以获取详细信息）。 图表：美国Patakaran的不确定性在很高时 注意：到6月3日的数据来源：CICC研究部LSEG 图表：美国的Kamag -Child赞赏仍然很高 注意：数据直到6月3日 资料来源：中国安全研究部LSEG 图表：全球主要市场之间隔离的表现 注意：6月6日的数据来源：CICC研究部LSEG 图表：主要全球市场的欣赏表现 注意：直到5月23日的数据来源：LSEG，EPFR，CICC研究部 第一部分：一般区域地区 欧元区：中等恢复UNDE不确定性 期待下半年，尽管关税的不确定性仍然存在，但我们认为，财政政策（如果正确实施）可以是 - 票房是最关税不确定性的负面影响，并支持恢复边际经济欧元区。 欧洲和美国的关税和谈判没有确定的确定，这可以抑制欧洲的国内需求。我们的基准状况是欧盟，美国关税的维持在10％至20％之间。根据我们的计算，这可能直接影响0.2％至0.4％对欧洲的GDP，而不确定性的间接影响可能约为0.2％。自宣布奖励关税以来，2025年欧元区的市场增长变为0.8％。 IMF还降低了最新WEO的2025欧元区经济增长的预测，从今年的1％下降到4月的0.8％，就像去年的增长率一样。 放宽一年中的政策预计将对关税的影响产生影响。在财务政策方面，欧洲央行利率处于中立水平，但是如果经济恢复衰退，欧洲央行仍然有降低利率的空间。我们认为，财政政策的转变虽然2025年的直接增长可能是有限的，但它令人愉悦地恢复了信心和食欲。 此外，劳动力市场仍然很强劲（例如，职位空缺的持续下降），能源价格下降，储蓄率仍然下降，低价投资影响等也支持欧洲经济。总而言之，尽管外部不确定性更大，但我们认为政策支持可以使欧洲经济增长能够放缓，以改善2025年的第二半。 期待下半年，即使全部回报可能会在不久的将来承受食欲的风险，但我们仍然对欧洲股票股票市场保持相对积极的态度。主要的积极事实ORS包括：（1）差异 - 预计美国经济动量的差异将更加有害； （2）结构，预计将受益于全球资本的重新提供。在关税水平上，尽管总体而言，欧洲股票股票市场对美国有很大的曝光率（欧元Stoxx收入的19％起源于美国），我们的行业分析师已经教导说，大多数欧洲公司都采用了“我们为我们”的“我们”。关税的一方和收入可以同时承受，欧元升值也给美元的收入增长带来了压力（超过一半的欧元STOXX收入源对欧洲市场有更大的影响（生物制药占2024年欧洲一般市场收入的13％）。在该行业方面，我们仍然依靠对财政政策期望的银行和国防领域，以及更具防御性并且可以从财政转变中受益的公用事业和电信。通常，我们仍然使用政策驱动的需求作为主线。 日本：经济可以在今年下半年中度恢复，通货膨胀率可以保持很高，日本银行可以提高利率，而日本股票可以与美国股票一致 经济：我们认为，日本 - 美国对日本 - 美国未来谈判的未来关税可以在一定程度上降低，携带日本拖累的GDP可能约为0.3-0.4％，在这种背景下，在2025年，几乎1％的增长率可以实现。 JAPanese公司可能会在员工不足的情况下继续扩大设备的投资。但是，由于关税的影响，日本的净出口可能会发生巨大变化，并且往往会防止GDP。 通货膨胀：在下半年，我们认为日本的通货膨胀率可能会从年度高度3.6％下降，但可能仍约为2.5％。我们认为日本在短期内不太可能重新偏转。在6月的薪水数据中可以看到今年春季增加工资的影响。在下半年，我们将注意实际工资在一年中是否可以肯定。此外，春季阻力的影响将在下半年转移到价格上。今年下半年的高水平通货膨胀将有助于增加2026年春季阻力的工资增加。 财务政策：目前，由于政治人士，日本银行暂停了增量SES的利率，但日本银行认为相关因素可能是暂时的。我们认为，在今年下半年的全球经济稳定方面，日本银行可以恢复利率上升，并可能在10月会议之前和之后将利率提高到0.75％。 股票：我们认为，下半年的日本股市可能会受到美国代表的全球市场的影响。日本需求的外国股票（自动化，机械，半导体，化学等）主要受到全球市场中关税，汇率和情感的影响，以及很多变化和不确定性。相比之下，国内股票（银行，保险，建筑）可能会继续被厌倦，从向日本通货膨胀的上升趋势带来的名义需求扩展到国内。在下半年，我们认为“最大的变量”或“催化性“日本股票来自政策。日本将在7月在参议院举行选举，这将使该政策不确定性。目前，Ishiba的内阁对日本的经济和市场几乎没有支持。如果总理进行变更，则会有更多或更多理想的政策。 汇率：在下半年，日元共存的优势和劣势。日元减弱的主要因素来自基础。日本当前收入和支出“第一收入”的最大要素实际上并没有返回日本，也无法对日元升值产生压力。此外，日本 - 美国贸易协定还可能带来更多的资本流，即将缩小日元。我们认为，日本实际上是一个两倍的国家，缺乏当前收入，资本和支出的支出以及收入。日元欣赏的主要因素来自政治层面。美国可能不希望日元削弱更多，而S日元对AME是正确的（日元的进一步削弱将带来通货膨胀的进一步增加）。在实力和劣势统一的背景下，日元可能是市场范围。 利率：我们认为日本的产量曲线可以在下半年继续陡峭。在2025年，日本的政策利率可能上升约0.75％，10年的利率可能会上升约2.0％。如果利率上升“速度”，日本银行可能会暂时成为债券以稳定市场的债券。在通货膨胀的背景下，日本的财务是最大的受益者，而且利润显然是合理的。 Hanginisye：①外部风险：日本经济与美国经济，日本股市和美国股市之间有很高的联系。如果美国经济和美国股票市场发生负面因素，那么日本经济和日本股市也会在中等和短时间内在一定程度上受到影响。 ②内部风险：风险日本的实际薪水不会转变为一年的积极，国内需求较弱。 disaster的风险：日本正处于许多部门的交汇处，需要注意随时随地的自然灾害的影响。 观点摘要 日本股票：Nikkei和TSE指数仍然可以与美国股票有正相关。尽管长期的步伐正在上升，但投资需要关注节奏。就泛盘而言，日本股票很容易在8月左右下降，并且可能会继续反弹直到年底。此外，在日本银行提高利率的1-2个月内，日本股票也具有轻松下降的特征。在该行业方面，我们仍然有可能需要国内需求的可能性，即金融部门（银行有更多的确定性）仍然可以在陡峭的熊的曲线后面表现良好。 日元汇率：我们相信市场可以改变在2025年的下半年，日元可能很难体验到大量欣赏或排气的趋势。 Ajapan的利率：与日本通货膨胀率保持高水平，日本银行继续提高利率，删除日本政府债券债券熊在今年下半年可能是一定的交易。 东盟：在全球贸易摩擦下经济增长可能会很慢，需要加强金融出现 宏观经济学：根据彭博联合（United Bloomberg），越南的经济增长率，印度尼西亚，马来西亚，新加坡和泰国在2025年第二季度分别为6.5％/5.3％/4.8％/3.8％/3.8％/3.3％/2.1％。我们认为，美国关税政策已经进入了为期90天的恩典谈判时期（于7月9日结束），并有望促进以出口为中心的经济体，例如越南，马来西亚，泰国和新加坡在第二季度进行维持弹性，但它在SEC中进入SEC中的赛车一年中的一半，开始给压力带来压力。 财务政策：在最前沿，我们认为东南亚的许多国家有望在2025年第四季度和2026年第一季度将利率降低50-75bp，刺激经济增长，并对雷沃德关税带来的贸易斗争对冲。 工作和商品：下半年可以进入目的地周期，经济增长的压力可能会增加。在今年上半年，美国将东南亚的商品用于支持短期出口需求，而越南（四月为+19.8％）和泰国（3月+17.7％）领导该地区。进入下半年，我们认为，贸易和美国的数量可能很短，对美元增强的需求会减弱。同时，减少新订单并减慢产量会加剧工作风险并影响消费。现有之后订单被挖了，企业对他们的期望很谨慎。外部环境的变化和调整制造结构可以继续施加压力和增长。我们需要关注贸易谈判的发展和将来的当地需求的回收。 绩效率绩效：在对美国债券价值的长期审查和美联储在2025年下半年降低利率较高的期望中，东南亚六个国家的货币逐渐恢复，以及他们对美国多拉利亚尔的赞赏趋势。近年来跌倒后，较早恢复了对美元的当地货币：迄今为止的2025年，新加坡美元（+4.7％），菲律宾Peso（+3.7％），马来·林吉特（+3.5％），泰国baht（2.6％），越南人（2.6％），越南dong（-1.8％）和印度内传说中的卢比亚（-1.8％）和印度尼西亚rupia rupiah（-2.5％）。 资本市场：从行业技术的角度来看，我们认为防御性和国内需求驱动的资产是指数在下半年的表现出色，包括：1）银行，房地产投资信托基金，电信和公用事业等高分部门； 2）本地消费者必不可少的商品和供应链公司，几乎没有市场接触美国，主要由国内需求驱动； 3）基础设施，建筑和财务支持的基础设施部门。第六个东亚经济的国内周期中存在一些差异，而投资组合的各种规定和灵活的调整都是整洁的技术。 市场风险：贸易摩擦，出口和制造的增长放缓；经济增长减慢；兑美元汇率的变化。 海湾合作委员会 宏观经济学：2025年，海湾合作委员会国家的真正GDP增长率保持在扩大，通货膨胀通常是温和的。根据“区域经济经济前景：中东和北非”的报告1，2025年，实际GDP的2025年增长率为3％，阿联酋为4％，卡塔尔2.4％，科威特1.5％，阿曼2.3％和巴林2.8％，经济增长预计将加快到2026年的速度，直到2026年。EPEC+，我们预计，我们预计，我们预计Crude Olectors and ng saudi and 2. 5％，UAE和4. 4. 3. 5％，UAE和4. 3. 5％，3。5％，3。5％，3。3. 5％，3。5％到2026年加速和高达5.5％和7.3％。 工业发展：2025年，海湾合作委员会国家最引人注目的工业发展领域是AI。 5月13日，美国总统开始访问中东为期四天的访问，访问了沙特阿拉伯，卡塔尔和阿联酋，并与沙特阿拉伯签署了战略经济协议，涵盖了国防，航空，AI，数据中心和私人信贷等地区。他将增加阿联酋在AI领域的合作。 Google，Datavolt，Oracle，Salesforce，AMD和Uber已承诺在美国和沙特阿拉伯技术领域投资800亿美元[1]。汉特正在做一个专业在沙特阿拉伯投资生产AI工厂。预计将在未来五年内实现这条道路 - 成千上万的NVSIDIA GPU [2]。高通和甲骨文还将参与沙特阿伊AI数据中心的建设。此外，高通将与阿布扎比投资办公室Adio和E合作生产人工智能和工业数据数据IoT Global Center [3]，以促进阿联酋的数字变化。 金融市场：最近，阿联酋ADX，DFM综合指数和沙特TASI综合指数近期是弹性的。通过该地区的积极经济开放和金融变革，海湾合作委员会资本市场已从中东和北非地区的中心转变为全球化。 我们对海湾合作委员会资本市场的经济变化和发展感到乐观，并关注与基础设施，公用事业，卡尔·卡苏苏格（Kal Careusugan）和金融技术有关的领域的投资机会。 第2部分：全球行业Industry 电力仪：由于不确定的关税，需求推理仍然很强 寻找第2季度，这是传统电子消费者的淡季。考虑到关税不确定性会干扰苹果的升级速度，我们认为2q25可以拉出货物。在Android上，国家补贴对中国市场的影响逐渐减弱，预计总体绩效将相对平稳。 Outlook 2025：1）在许多因素（例如国家补贴和关税）的影响下，我们希望最终需求在一定程度上受到影响。全球手机变速箱将在2025年增加，全球PC传输将逐年增加。建议提高INIT注意以iPhone 17代表的AI手机的更改并提高AI PC渗透率。 2）我们对饰面模型和饰面应用的连续催化感到乐观，促进NE终端AI硬件更改的旋转周期，推动升级传统计算侧，例如平板电脑，房屋，车辆和行业，以及启动创新的硬件，例如AI眼镜。 3）DeepSeek是代表开放资源的良好理解体系结构，会导致理解和降低成本的表现，并促进了要求的需求大幅增加。我们乐观的是，生产不断变化的模型的产品和应用的应用将带来扩展计算的计算，在该计算中，ASIC轨道的增长非常具体。 4）我们认为，由于日本，中东和欧洲等许多地方对主权基础设施和生态的投资，对AI计算能力的需求仍然很大。 风险警告：宏观环境的风险，例如关税，拒绝消费电子需求的风险，降低AI计算强度需求的风险以及终端AI应用程序的实施少于预期。 沟通：计算能力需求是弹性的，进入性能期，关税的影响有限 领先的云制造商的北美制造商的大多数绩效都超过了1q25的期望，并且资本支出一直保持或上升，从而消除了一些以前的问题，并且对AI基础设施的持续投资超出了预期；关税的影响有限。我们从国外的云制造商的第1季度表现中注意到，AI提供了云服务收入和收入绩效，预计AI应用程序的商业价值将被发布。此外，我们在上一篇文章中提到，云制造商的所有资本支出都维持或向上变化。我们认为，投资云制造商的AI资本支出预计将在今年以很高的速度增长，DE人工智能基础设施的要求不断超过市场预期。就关税而言，根据当前的关税政策，随着大多数通信部门制造商在海外进行全球布局，我们认为它可以预防较高关税和有限的熊关税的生产地点；而且大多数公司具有强大的定价能力，并且可以通过上涨和其他步骤来推动关税对上游客户的影响。因此，我们判断关税对海外传播部门的边际影响有限，在AI持续投资的背景下，对需求的影响也有限。 我们判断AI定制的芯片市场规模迅速增长，而Broadcom保持其领先地位。在改善AI方案中的确定性时，我们认为低成本市场的规模，低功率AI的定制芯片消耗量不断增长。 NVIDIA在Computex会议上启动了NVLINK融合，并进入了半燃烧的芯片市场，进一步c确认这一趋势。今年，Google TPU和Amazon Trainium系列芯片被标记了，可以添加2H25。通过快速的批量生产，我们希望为领先的定制芯片制造商提供高性能。我们认为，Broadcom有望通过完整和领先的IP核心功能以及经验体验AI ASIC设计的完整和领先的IP核心功能，并具有继续吸引客户的能力。 AIDC以太网渗透的流动很明显，AI以太网开关是由质量进行的，并实现其性能。我们认为，以太网的经济和开放性，叠加性能升级以及Infiniband协议附近的好处，预计AIDC培训集群中的渗透率将继续增加。我们对移动芯片和移动制造商的商业性能发行到以太网生态系统的发行非常厉害。根据官方网站和各种Compa的绩效会议NIES，Cisco的AI开关是由Mass于今年4月制作的，并赢得了四个超级大型供应商客户，订单超过10亿美元。 2H25将发展收入的贡献； Arista Network和Celesica的AI开关都是由Mass于2024年制造的。Arista表示，今年AI Switch今年是组成大型集群的一年，我们相信绩效贡献值得期望。 人工智能需求将增加到800g/1.6 t的光学模块，并在各种技术途径上具有机会结构。在对AI硬件行业的高需求和Comp芯片的快速发展中，我们认为对AI芯片的需求将同时在网络级别扩展800G/1.6T光学模块。我们估计在中立的情况下，2025年的货物分别为2003/158万。其中，800克光学模块链已经成熟。我们希望需求将在2026年继续进行，1.6T光学模块将很快RISe。它在光学模块行业中的硅光线和LPO等方向也包含结构性机会。 我们建议海外传播部门。我们认为，这个人是执行目标计算能力基础架构的一年，而EPS值得期望。在持续的计算强度需求的背景下，预计欣赏将加强。我们建议注意四个主要的子Sesktor：1）AI ASIC的低成本和低功耗已经改善，并且实现了AI ASIC芯片制造商的商业性能； 2）提高AIDC以太网渗透率可促进对以太网生态系统中制造商的设备传输的商业性能； 3）AI芯片需求将同步增加到800G/1.6T光学模块； 4）防御目标通过股息积极促进股东的回报，并在关税和宏观经济不确定性下享用股票。 风险警告：Uncer宏观经济学和关税政策中的严重性；超大云制造商的资本支出远低于预期。加强的竞争会导致大量流失客户的风险； AIDC以太网渗透率少于预期。 软件：马拉卡斯的支出，期望兑现 我们对下半年软件行业的返回的绩效和欣赏感到乐观。最重要的是：1）在美国，宏观倒退的风险很小，并且公司的IT支出是弹性的，支持公司业绩的高增长； 2）企业为部署AI应用程序并加强对云传输，数据库，数据管理，网络安全等的投资建立了坚实的IT基础； 3）市场目前对软件制造商的预期较低AI方向可以是增强市场升值的强大催化剂。 我们认为AI+数据+网络安全ISIT将是下半年美国股票软件的主题。 AI指示：1）我们乐观地认为，云制造商将继续释放高增长，尤其是在AI推理，GPU租赁，AI编程和其他方向上，预计将超过市场期望； 2）相关目标包括领导AI代理方向的领先公司以及加强企业跨平台工作流动剂的布局。 数据方向：我们认为，基础架构和数据管理数据的构建对于处理AI应用程序的企业至关重要。 网络安全方向：我们相信网络安全部门具有相同的罪行和防御。当宏观疲软时，减少网络安全支出的企业的可能性很低；当宏观乐观时，businEsses积极加强网络安全构建。 风险警告：支出少于预期； AI实施少于预期。 媒体互联网：基于宏观，重点是AI和产品振动 广告行业：专注于宏观，AI的优化和产品更改的影响。广告是2H25的最前沿，是一个亲绿色行业。我们建议我们专注于宏观环境的变化。在美国，相关关税冲突的增加和崩溃将影响宏观环境，从而将其发送给消费者购买以及商家的投资意愿。其次，我们建议专注于AIGC和公司的主要产品的其他有机组合，并根据自动广告工具进行建议和培训。第三，请注意产品开发和相关商业化开发。 内容行业：持续扩展基本产品线和BusinESS模型优化仍然是行业的主要线路。根据我们的观察，增加有声读物和播客内容的Spotify是改善平台平台的整体合作，并在2024年达到内容评分定价的关键。Netflix的内容和现场实时体育的全球扩展是主要的胜利视频流媒体流动战争和广告概念的加速。在2H25的最前沿，Spotify有望推出超级音乐包和视频播客的关注，而Netflix有望启动自己开发的广告技术平台。我们建议注意与-top开发和市场期望之间的区别。 风险警告：恶化竞争模式的风险和AI和输出输入之间的不平衡风险。 东南亚数字经济：弹性增长和战略前景 旅行业务：继续丰富产品线，从高端转移到大众PR零散，满足各种需求。 Looking forward to the second half of 2025, the leading platform of Southeast Asian service services are expected to continue to deepen the multi-category approach of service to cope with the user's more varied needs and enhance user stickiness (for example, at 1Q25, Grab's travel orders have an account for 27%, and the GMV of the products with the products with Ma-Ma-ma Ma products with Ma products with Ma products with Ma Ma-Ma Product Product ProductsHigh amounts doubled the year获得GoTo Goto产品GMV增长的GoTo量增加了一倍。在旅行业务方面，该平台将努力提高用户的渗透率和使用频率，并通过精致的运营和产品更改进一步结合市场领导。 电子商务业务：物流和数字财务发展护城河，结合收入并加强用户获取。根据Google，Bain和Temasek的报道，东南亚电子商务GMV正在曝光在2025年和2030年达到2,210美元和3,750美元，年增长率为12.1％。电子商务领域将专注于物流和数字金融服务，建立更强大的竞争障碍并提高盈利能力。电子商务生态系统中数字金融服务（例如消费者信用，付款，保险等）的渗透率有望继续增加。 1PL（第一方物流）的比例效应将进一步揭示。我们希望收养的实现成本将继续减少，从而提高用户的运营效率和经验。像Shopee这样的顶级平台将继续其稳定的增长技术。例如，在审查后，预计在越南市场上实现的广泛运输服务预计将在更多的市场中整齐地建立。我们期待这样的步骤，以推动主要的GMV市场的进一步增长。 在2025年下半年，我们将对TH感到乐观东南亚数字经济，并认为其渗透率将增加产品线和成本涂料。我们还认为，在不断增长的消费过程中，电子商务各组将增长，按需服务部门也将受益于国际旅游业的恢复。 风险警告：监管措施可能会影响电子商务平台的运行；消费的增长少于预期。宏观经济不确定性。 行业：自动化Destock结束了 从赞赏的角度来看，上半年的财政刺激和国防支出增加的希望导致了该行业的欣赏。与2025年3月的23倍高相比，目前的升值水平略有拒绝。尽管美联储的降低预期降低期望继续延迟，并且关税不确定性继续存在，但值得赞赏的空间持续上升是有限的。 acco对彭博联合的预测，从2025年到2026年的固定资本投资的预期增长率为1.6％/1.8％（2024年+4.0％），欧元区为1.0％/1.5％（2024年-2.1％）。与2024年底相比，目前对当前市场对美国固定资本投资增长率和2025年全年欧元区的期望都略有拒绝。我们认为，2025年美国市场上资本支出的势头处于缓慢的渠道，增长率高于欧洲。 2024年，MSCI利率的预期全球资本支出为8％，如2024年，它为行业部门提供了一些支持。 从对该行业的洞察力，我们认为行业部门将继续从促进能源变化，基础设施项目和对数据中心的投资中受益。尽管电气化订单的增长率拒绝了，但手工订单带来了高度确定性的收入；工业随着库存库存的方法，预计自动化部门将进入恢复渠道。根据2025年MSCI资本支出的预测，TMT加速度和公共设备的加速度相对具体；根据商定的EPS，资本产品的子部门预计将于2025年，国防和电力设备预计将保持较高的繁荣，2025年的年增长率分别为59％和26％，以及其他子行业（工业集团，工程基础设施，EPS产品，EPS产品）在2025年的MARGROMAIL MARGRAINS MARGRAILE MARGRAIL ENRICESS中将近10％的增长近10％。 我们认为，降低利率降低的背景预计将促进周期需求的恢复，工业部门库存的减少通常完成，并且增长势头略有改善。我们对电气设备和R子领域的相对保证感到乐观注明备受关注电气化业务和适当订单的公司，并确定收入和收入。 风险警告：宏观的经济薄弱，行业部门不足以让资本用于资本；关税增加可能会对公司成本和供应链产生不利影响；资本支出放缓数据中心的风险。 电力的新能量：需求继续，关税影响是有限的 电器 相信我们预计2H25天然气发动机的数量，价格和繁荣将继续增加。 通用电气表示：“基于今年的50GW积压 +预留订单，将在今年交付10GW，以及在年底 +保留订单的组合 - 关节体积超过60GW”，这表明在接下来的三个季度中，新订单 +保留订单超过20GW。同时，管理层说：“燃气发动机价格是在2025年的向上通道，增加的渠道高于电网设备。” 关税对高压电源供应商的影响有限。大多数主要供应商的大会链接都是本地化的，直接受关税的影响。影响主要反映在提取流原材料和零件的成本增加，但是流动的流动正在出现，并且成本增加可以传播到下游。在公司一级，通用电气从墨西哥，加拿大和中国进口总成本的5％。如果认为其他关税（例如钢）是25％。该公司允许通过调整供应链调整，维修价格和管理费用来增加成本。在考虑了所谓的措施之后，该公司希望关税将造成3亿至4亿美元的成本，这与收入利润率的差距相符。在供应链调整方面，同伴Y说中国的供应链维修。目前，中国供应量的三分之二可能更容易被其他地区取代，并促进替代者。同时，它积极地将美国国内供应链投入了，并在未来两年内投资了6亿美元，以扩大生产能力；美国对西门子能源的接触率为20％，并在美国定位，拥有8个主要制造基地。该公司希望关税将直接影响该公司在2025年最高的100万欧元，即约占预期收入总收入的2％，并直接影响有限。 电力操作 我们认为，对2H25的电力需求不断增长，电力缺乏的逻辑将继续被解释，并且电力的远期价格仍然会增加。美国AI基础设施正在出现，目前正在建设的数据中心的能力可能会在未来2 - 3年内保持生产的高度，也就是说，有一个驾驶在未来2 - 3年内，美国商用电力持续增长的力量。从电源的角度来看，当前对燃煤电力环境环境保护的要求以及延迟的燃煤电力退休略有减轻了一些供应张力；但是，诸如减少新能源补贴和关税等政策无法释放电源。此外，由于缺乏生产能力和交付期限，新安装的气体动力能力的数量在3 - 4年内受到限制。我们认为，未来3 - 4年内缺乏电力在未来3 - 4年内很难实现KU缺乏症。通过回报，我们对电价的前进批发将继续上涨感到乐观。 在公司一级，以市场为中心的一代公司的业绩与强大的批发批发价格相关。这Visra Company最近透露了发电的签署。 2025年的电源量锁定为99％，合同价格为$ 49/兆瓦； 2026年的电量锁定为86％，合同价格约为56美元/兆瓦，合同价格为56美元/MWH，合同价格为〜49美元/兆瓦。 2H25数据中心电源协议的政策预计将是明确的。我们对在这一年内实施数据中心保费协议感到乐观。我们建议注意致力于发电的公司的短期机会。与数据中心签署高级协议是公司未来收入和股价上涨的主要驱动力。目前，FERC和ERCOT等电力部门已暂时拒绝与数据中心的有针对性电源协议的模型，这主要是因为目标协议对其他权力的权利和利益有害于美国ers。超过2H25监管当局计划重新评估相关政策。 FERC将在6月初举行会议。预计将在三个月内完成决定（如果需要强制性解决，则需要额外60-90天）。与SB6法案相关的ERCOT可以在6月在立法上举行会议。我们认为，经过重新审查，监管机构可以确定目标协议的模型，并添加计划以补贴其他电力用户并补贴电网公司。目前，云制造商对数据中心建设和强大的价格接受能力的需求很大。当法规计划明确时，就更有可能加速在谈判下的协议实施，这可能会使发电公司瘫痪。 风险警告：AI基础设施少于预期，电力需求少于预期，质量缺陷的风险，关税影响。 全球HVAC和家庭申请NCE：HVAC稳定，消费者家用电器致力于alpha的好处 HVAC 在关税影响方面，由于HVAC产品的规模相对较大，该公司通常采用房地产销售策略，并在美国或墨西哥产生更多的产品（其中大多数遵守美国 - 墨西哥协议），并且由于关税的直接影响而受到了控制。低端家庭产品从中国等亚洲市场进口更多，大型HVAC广告的影响较小，这在很大程度上是由于间接影响，例如零件价格上涨。关税的影响大部分提供了1-2％的行业收入和2-3％的齿轮。这两种计划都通过价格上涨/附加费来提高非征收关税成本，并且价格上涨将成为目标，而不是一般增加，也不会将其用作额外收入的来源。 就市场需求而言，我们仍然希望对大型HVAC广告的市场需求。所有行业公司都说他们确实看不到减慢数据中心构建的任何迹象。他们预计，商业HVACS的年收入增长率确实是高单位数字和正容量的布局。就家庭的HVAC而言，冰箱的冷藏量被渠道的清单中断。此外，2H24 R410A型号的大型运输带来了很高的基础，2H25收入的增长率可能很慢。我们希望欧洲的热泵将有所改善，并且相关公司的业绩将降低。 消费者工具 就关税影响而言，大型电器受到吉尔库斯特ID的关税的影响较小。例如，惠而浦在本地生产80％，只有5％从中国进口。 Electrolux在美国有3个工厂，在墨西哥有1家工厂（遵循美国 - 墨西哥协议之后）。但是，惠而浦和Electrolux都负债累累，支付库存关税和需求可能会提高现金流量压力。小型家用电器受关税的影响更大。 HBB，Helen Troy（Hele）和Spectrum Brands（SPB）都反对他们的年度绩效指南。只有Sharkninja提出了反对趋势的指南，并且股票的价格在表现后强烈破损。除了Sharkninja，所有消费家具公司都指出，消费者对美国的信心给美国带来了压力。行业公司都在响应对PAIT的压力，将加快供应链转移，提前库存，议价供应商，加强内部成本控制，宣传和促销以及提高价格。 风险警告：全球HVAC需求的下坡风险；消费需求的风险低于预期；对关税的影响的风险超出了预期。 汽车：关税问题仍然存在，不确定性会逐渐减弱 我们认为，海外车辆的2H25车市场仍可能受到塔里夫的伤害FS，但总体不确定性可能会削弱。 一方面，美国汽车公司：我们认为，关税对美国汽车公司的总体影响的不确定性逐渐削弱。当地汽车公司（例如通用电动机）可能更喜欢在不增加额外资本支出的情况下征收关税的风险，例如价格略有上涨和增加本地容量的使用。因此，我们认为，在短期内，每个汽车公司的定价能力，库存水平和本地制造能力可能是主要因素。 欧洲汽车公司：一些欧洲汽车公司拥有美国工厂，可在当地的欧洲市场提供流行的SUV模型。加上美国对欧洲进口汽车征收的关税，可能会在短期内征收双边关税。但是，我们认为某些欧洲汽车制造商最近与美国商务部达成了同意，并试图使用他们的作为讨价还价的筹码，对美国的服装和出口是减轻税率的压力[4]，在欧盟和美国的整体基调之后，我们建议对在美国进行更多投资和工作创造的汽车制造商关注。 在新能源方面：我们认为，美国市场在2026年消除7,500美元的税收补贴有更高的希望，并且在实施后，它可能会对DE - 电动汽车的销售产生重大影响。欧盟计划为欧洲的汽车公司提供更多时间来满足碳释放要求。汽车公司可能不需要年度审查，而是检查三年的平均表现是否满足出院要求。我们认为，汽车公司的压力可以高度缓解，而新的电动汽车仍然可以以原始速度发射。下半年新能源销售的增长可能主要来自供应的积极增加边。 中国市场：海外汽车公司在短期内仍可能在中国市场面临巨大的竞争压力，但我们还注意到一些风险投资公司已经推出了更具竞争力的新车型。我们认为，外国汽车公司的产品实力会有所提高。我们建议监视流行的新车型的销售，并注意销售点。 投资建议：考虑到关税的不确定性仍然存在，我们建议敬业给具有出色定价能力的美国汽车制造商，并且在本地的Kakayahan工作。同时，在欧洲汽车公司中，我们建议对美国和汽车公司的更高水平的本地化关注，并明确期望发布流行模型。 风险警告：缺乏关税政策；原材料价格上涨；需求低于预期；新的能源销售少于预期。 食物和饮料：需求仍然沉闷，开发能源类别A类别clate 在2H25的最前沿，我们认为，领先的公司可以以收入管理步骤和强大的品牌实力来记录高于中小型竞争对手的收入增长。考虑到2H25对食品和饮料公司的成本压力通常不高，我们预计收入增长率为2H25，将是该行业的主要区别。 我们建议市场关注以下指标：1）美国低收入消费者的消费能力和价格敏感性，以及美国私人品牌一部分部分的发展； 2）大公司的高频率和价格数据以及竞争观点； 3）某些原材料的成本（主要是可可和铝罐）。 此外，考虑到自2025年以来，考虑到美国能源行业零售增长率的加速率，我们判断主要原因是：1）美国主要零售商架子上饮酒能源的一部分增加，2）饮用能量的类别仍然有大室。 美国餐饮：同一家商店的快餐店放慢了速度，有些品牌在眼中引人注目 推荐的目标在商店和改善的客户流量中都具有良好的性能。注意具有清晰长期增长逻辑但流量低的目标的目标 同一家商店的业绩显着不同，并且市场认可在同一家商店表现良好的公司。尽管自2022年2月以来，美国餐饮业通常表现出同一商店崩溃的趋势，但各种列出的餐饮公司的同一稳定表现却大不相同。此外，根据2022年至今的股票价格绩效，我们认为每公司的股票价格绩效与官方公司具有相对清晰的正相关关系，该公司是每个公司的同一商店。其中，我们认为市场特别认可COM具有升级客户流量和产品结构的摇士，而不是仅仅依靠纯价格上涨或通过快速开业商店推动收入的公司。同时，当前的期望很低，但管理和运营具有改进的潜力也值得关注。 Jiaqing Daily Chemical：需求削弱了2Q25的月份，不确定性加剧，年度绩效增长率可能很慢。 一些贾明化学公司（Jiaqing Daily Company）降低了年度指导，并且可能显示出低 - 年龄 - 年-OLD -YEAR -OLDS。受到第1季度第1季度速度的影响，一些北美公司降低了其年度绩效指南，P＆G将其内源性增长指南降低到2％（相比3-5％），高露洁降低了2-4％（相比3-5％），而Clorox则降低了4-5％（vs.4-7％）；尽管欧洲公司保持其当前收入预测指南，例如Levitra（2-4％），联合利华（3-5％）和Henkel（1.5-3.5％）。 我们希望that全年该行业的增长率很慢，并且一般趋势在开始时和高端都很低，并且可以改善下半年的月份。主要考虑因素是：1）美国零售商暂时完成。尽管在短期内尚未大量库存回收率，但预计它将减轻先前对公司发货节奏的抑制； 2）在去年上半年，拉丁美洲市场的基础相对较高，我们希望它有望在减少基地的情况下返回。恢复正常生长； 3）一些公司在中国等新兴市场中进行战略性品牌调整和重塑，并有望在下半年实现更好的增长； 4）预计产品变革的加速推广将导致下半年销售趋势的改善。 收入部分的确定性高于收入方面H主要是由于成本和提高效率的方法的发展。尽管面临宏观不确定性（例如关税）的干扰，但大多数公司仍在2025年对收入边缘的指导保持指导，这主要是由于成本和效率提高的成本持续提高，包括提高生产效率和成本优化，以抗围栏，以违反抗议，以违背需求方面的原始成本和压力。 外汇的波动率正在上升，预计2025年的全年对公司的收入有负面影响。由公司指南酌情决定，预计2024年全年外汇变化对收入方面有负面影响。我们认为，在新兴市场接触更大的公司可能会受到外汇逆风的影响。正如联合利华在第1季度的表演会议上指出的那样，短期的外汇急剧波动有一定对声明表现的影响。 By the end of March, the negative impact of foreign exchange changes were about 2%, and the impact expanded to 3.5% on April 10, and further increased to 5% on April 17. We believe that leading companies are expected to be EPEIt responds to the risks of strengthening foreign exchange in the current MacRO environment by cost management, pricing techniques, improving labor efficiency, product portfolio repairing, etc. 风险警告：地缘政治影响；关税的风险变化；材料的原材料变化；加强行业的竞争；产品质量风险。 全球奢侈品：需求再次减弱，恢复寿命很短 我们认为，工业增长率将在2025年恢复到持久的CAGR +4％，略高于2024年的 +2％（CICCE），其中1）北美市场（ +5％）受益于提高选举不确定性，与美联储利率轮换整合，预计消费者的信心会扩大；2）更多的中国（+5％）可以从一系列经济刺激的经济措施和财富影响中受益。东南亚（+3％）是由中产阶级的扩张驱动的； 3）日本（+1％）经历了2024年日元背景引起的传入旅游消费的闪动，增长可能相对容易受到日元的升值和高基础压力的影响。韩国（+2％）在流行期间高生长后也很慢。 4）西欧（+3％）可以在通货膨胀压力下降后恢复，欧洲中央银行继续降低利率，并且仍然有进一步恢复亚洲游客和消费的空间； 5）其他地区（+5％）主要是由中东对外国投资限制放松的驱动，而Paghigh-End购物中心将在印度孟买等城市建造。 由于美国市场的波动不断加剧，关税政策的不确定性，我们目前对下巴有更高的期望由于政府刺激步骤的包装，A的消费增长。 得益于第三季度收入的收入基础以及中国刺激消费步骤的逐步结果，我们认为第3季度的工业增长率可以改善每月每月驱动的地区。所有豪华商品集团都开始节省费用并提高效率。我们认为，2H25成本的成本将更加明显，行业收入可以持续在2H25的同比增长。 风险警告：Panfashion时尚；宏观经济不确定性；关税不确定性；地缘政治紧张。 运动和服装鞋：美国的不确定性越来越大，品牌驱动的品牌是乐观的 美国需求面临不确定性，关税风险可能会逐渐出现。根据美国密歇根大学的数据，自2025年以来，消费者信心指数一直在下降。此外，一些品牌宣布了RE在美国出售的产品定价策略以应对关税的影响。我们认为，消费者需求在2H25时可能会很慢。此外，一些品牌已经开始在关税缓冲区初期引入新的库存。从第1季度第1季度的每个品牌的表演会议中的评论来看，Maarineg实施新的定价方法有一定的滞后。我们希望这可能会对2025年的毛利率产生一定的影响。主要上市公司的第1季度绩效会议对2025年的指南更加谨慎。 具有持续的品牌知名度和持续变化的品牌仍然预计将保持剩余的表现。尽管宏观环境仍然承受着巨大的压力，但消费者仍对创新产品的反应更为积极。品牌知名度正在上升，不断变化和迭代的品牌正在积极参与市场。我们相信他们应该支持他们表现出更具弹性表现。 风险警告：宏观经济不确定性，全球贸易不确定性，渠道的扩展少于预期，新产品发行的发行率少于预期。 海外美女：关注欧洲和美国需求的实现，关税冲击的影响有限 我们希望2H25行业将在今年上半年继续其趋势，年增长率接近4-5％，这通常与平均历史水平一致（2010- 2019年）。通过该地区，我们希望新兴市场将继续排除增长，欧洲市场的增长将继续正常化，美国市场的消费者感情仍然不确定，中国市场的水库有所改善，但增长率有限。 1）我们希望欧洲和美国的增长率将在2H25期间继续正常化，但考虑到先前拒绝使用Main Cress Crase Market的人消费的能力，皮肤护理产品在一定程度上放慢了速度，关税不确定性会影响消费的消费，欧洲的表现将比美国更好。 2）受益于经济发展和美容渗透率提高，拉丁美洲，印度和东南亚等新兴市场有望为增长带来增长空间。 3）我们预计中国市场将从去年的低基础中受益，并继续延续边际改善的趋势，但高端美容产品仍面临诸如消费者情绪和大众品牌竞争之类的逆风；此外，我们希望零售中的渠道在一定程度上仍在下降（即使范围狭窄）。 风险警告：1）缺乏katmacrosancransic的眼泪； 2）加强行业的竞争； 3）消费者偏好变化； 4）原材料和运输成本等成本将上升。 日本消费：消费能力面临明显的压力，因此我们需要支付专注n对单个股票的逻辑 我们认为，日本和当地消费的进入将继续面临巨大压力。一支乐队的入站消费，我们认为游客的数量持续增长，但逐渐面临更高的基础。日元汇率急剧背景的可能性很低，很难成为进入消费的贡献者。类型消费和纪念活动的经验应比商品价格高价消费更好。就本地消费而言，通货膨胀的压力尚未显示出拒绝的迹象，而员工的薪水增加却达到了新的高度，但仍然可以花费时间使实际工资保持正面。 我们认为，从长远来看，日本面临着减少人口和衰老的挑战，当地的消费量有限，可以成功出国的公司是天花板较高的公司。但是在短期内，以出口为中心的企业在下关税政策。如果日元赞赏，报告数字将受到负面影响，并且在短期内，市场将更加关注以国内需求为导向的企业。但是总的来说，我们认为，单个股票的逻辑大于该行业的逻辑，而国内和外交收入的比例并不是一个具体因素。在国外比例很高，但基础差的公司仍然有投资机会。在国内公司中，可以更好地控制通货膨胀环境中的消费者野心并有效地控制成本的公司可以更好地执行。 风险警告：需求风险低于预期；大量汇率汇率的风险；对关税的影响的风险超出了预期。 采矿原材料：黄金在关税干扰下领先于途径，注意铜和锂供应的变化 黄金：我们相信，尽管经济衰退风险的减弱考虑到美国的财政压力降低了黄金价格的势头，以及黄金价格中心的持续上涨，这将对黄金开采股票的利润增加以及期望增加产量以及成本上升甚至降低成本的预期，这将是有益的。 铜：我们认为，卡尔库拉矿山地震和地下洪水造成的矿物质干扰可能会继续支持供应方面的铜价。但是，在需求方面，我们仍然需要注意支持铜价作为美国要求铜股的因素的风险，以及下半年流动终端产品出口的需求。因此，铜价今年可能显示出较高的趋势，但我们仍然希望SA铜价中型和长期向上的空间。 铁矿石：我们相信尽管对铁融化的需求略有削弱，并且潜在的钢产量压力的预期降低，但下半年的钢铁需求可能会面临比上半年更大的压力。还增加了将于11月正式投入生产的Ximangdu铁矿石的供应，可以将市场从紧张的平衡转移到过度，而钢价钢的价格可以逐渐向下移动。 镍：我们认为，自年初以来，与采矿相关的税收政策变更和其他监管政策可能会破坏对相关行业投资的热情，预计这将减缓供应增长的速度，并加快市场回报供应和供应和需求的平衡。 锂：我们认为，在实现了降低成本和提高效率的成功周期之后，高成本锂矿石的空间有限，以降低成本。目前，减少生产代表预计澳大利亚锂矿石将降至锂价格，并将带来分阶段的反弹机会。但是，由于里约热内卢（Rio Tinto）等综合采矿公司和其他具有强大财务优势的综合矿业公司仍在促进项目的扩张，因此该行业在建设的关键点上发展仍然很长一段时间。 美国钢铁：主要的美国钢铁公司通常预计2季度的收入是2季度的主要驱动因素正在提高钢铁价格，并且逐渐实施了Hakbang的成本。但是，我们注意到最近对美国钢价的回调：5月初，Nucor发布了自2024年7月以来的首次降价，宣布，热滚动线圈的价格下跌了20美元，然后发布了三个切断的信件，这可能反映出有限的收到高价的热滚动线圈和企业家的收到的，并且在市场上变得更加谨慎。我们认为，在当前的关税政策背景下，美国Teel行业可以从进口钢的减少中受益，而当地生产能力的使用速度可以提高。但是，整体宏观环境的不确定性仍然可以防止下游需求，并且诸如车辆和建筑物等钢铁钢铁行业的需求释放可能会受到某些限制。我们对2H25美国钢铁行业的看法仍然中立。 纸浆：我们对2H25全球纸浆行业的观点感到谨慎。反对美国关税政策的逐步实施，南美纸浆厂可能会增加中国的纸浆运输。同时，目前的供应强劲和需求疲软的状态可能会继续（中国的自制纸浆能力将继续增加），我们判断纸浆价格可能会变为低水平。 风险警告：金属矿产价格的变化；宏观经济障碍，例如关税 化学工业：布局的全球领导者在关税的雾气下是弹性的，并且尽管利润率减轻了关税带来的危险，该行业仍然需要时间来恢复，但工业链的稳定性已成为限制工业回收率的主要问题。对于全球化学领导者而言，弹性业务得到了强调：欧洲和北美本地产品的BASF销售约为90％（2024年美国销售的80％来自当地产品），在亚太地区，南美，非洲，非洲和当地当地当地当地当地地区中部地区的中部地区，比例约为80％。主要区域的全球布局确保了生产和供应链的持续稳定性。因此，变化对公司关税政策的直接影响是有限的，但是市场不确定性和需求车辆间隔，消费和其他行业的间接影响不可忽视。该公司表示，仍然很难评估全面的IMPAC当前对公司业务的关税和对策。 由于关税的不确定性而提前购买了美国化学药品，而三月份，美国进口量增长了9.8％。但是，由于终端可用性的局限性，车辆和新房屋的数量开始有些懒惰，我们希望交易的数量继续放慢速度。 3月份急剧增长7.6％后，四月份耐用的商品订单下降了6.3％。经过连续五个月的拒绝，消费者的信心指数在5月揭示了12.3ppt至98.0，但大型企业会议委员会的世界联合会指出，在5月12日暂停关税和股票市场的暂停关税后，收到了近10ppt的恢复。 恢复整个行业将需要一些时间。需求增长受到全球主要国家脆弱的经济活动的限制。美国关税导致全球贸易中断，重大不确定性涵盖了自上而下的投资和工业生产活动。化学企业的商业贸易环境面临高风险。 CEFIC预计，在2025年，欧盟国家对27个欧盟国家的化学增长率率不到0.5％，低于2024年的2.5％。自2022年以来，27个欧盟国家的化学工业仍然缺乏国内强大的demond。在2023年至2024年之间，欧洲宣布了关闭约1100万吨化学制造能力的计划，一旦关闭，生产就不可能继续。近年来，这种关闭的成本高于欧洲的历史水平。 风险警告：上游需求少于预期，地缘政治风险正在上升，原始价格正在变化和生产实力。 石油：前锋的供应问题被加重，但e有限的空间低于油价 预计，因为关税对美国石油的宾利诺石油消耗的实际影响，欧佩克+还将进入加速生产增长时期。我们认为，石油市场可以进入预期的阶段，以验证返回损失的地区的基础。 Pinasaajust记住，美联储对降低利率的态度态度，美国经济中“停滞”的风险可能会增加，而地缘政治状况仍然存在很高的不确定性。我们建议，在短期内，石油市场的情绪可能会很弱。 根据CICC散装集团的预测，钻取新的北美页岩油井和原油库存路径的成本，今年对布伦特石油价格的支持仍然很强。此外，随后的OPEC+生产计划的实施和调整以及可以显示的地缘政治变化可能会继续为石油价格波动带来更大的风险，这可能会促进预期的更正和溢价重估。在情况基准协会的底部，我们认为，一年中，布伦特石油价格合理的价格可能在65-70美元之间。如果实现诸如伊朗之类的地缘政治供应的潜在削减，我们认为欧佩克+可能会有更多的余地以进一步释放过剩的容量，并且可以减轻边际制造商的成本成本，在那里，布伦特石油价格中心可以预期将恢复到每个桶中的70美元。 风险警告：全球经济增长的增长超出了预期，地缘政治变化超过预期，欧佩克+制造政策变化以及美国能源政策的变化。 农产品：供应反馈将出现，旋转减少并逐渐结束 2H25的进入，北半球的新时代开始了，并发出了主动供应调整的信号NT，但仍然需要时间来溶解高库存，而关税的不确定性是供应链。预计价格将在短时间内保留。根据美国农业部的说法，由于持续的低价，它可以提供和需求预测，这是2025/26年收缩的酱油面积4.1％同比4.1％，这预计将使美国的销售库存库存15.7％。但是，由于很难调整种植结构，因此减少酱油意味着其他谷物的种植区的增加，并且没有明确的信号表明谷物和油料种群的基础已经发展。 从关税的角度来看，2025年5月12日，中国和美国达成了一项协议，即中国将在WTO框架（约3％）（约3％）下将塔里帕从美国的大豆返回到美国的大豆，从7月1日实施。从7月1日起。对巴西大豆在中国市场的一部分有一定的影响。但是，中国对我们大豆的希望急剧下降。 2024年，美国大豆占中国进口的21％，巴西的成本超过70％。中国和巴西签署了重大的收购协议，南美大豆供应的重要性仍在上升。 投资建议：尽管农业产品部门处于低周期，但关税摩擦引起的交易模式的变化也为该行业带来了结构性机会。 风险警告：贸易终点的摩擦变化，关税政策，美国生物燃料政策的变化以及种植期间的天气障碍。 财务：绩效继续不断增长 - 连续，重点关注潜在的调节出现 在2H25的最前沿，我们对美国和金融部门仍然有些乐观，主要基于宏观层面的相对稳定的经济期望E MESO水平以及主要涵盖微级公司的相对积极的绩效指南或管理态度。从关键的角度来看，1）外国投资银行业务有望继续保持高水平的收入，但是通过降低降低利率的速度和关税政策的重复，银行投资项目的发展可以在短期内推迟。 2）就所有者管理而言，仍然有望继续净流入净流入，但是在高利率和市场市场变化的气氛下，客户资金可能更喜欢流向货币市场基金和债券基金，而具有相对较高费用的股票基金在压力下可能会持续下降，管理层可能会慢，领先基金的增长率可能比行业更高。此外，下半年的市场回调压力可能不会决定，这可能会导致Pres下的财产绩效公司确保收入，导致短期收入障碍。 3）在付款水平和AREAR的水平上，我们认为愚蠢的我们将继续受益于消费者支出的稳定增长和增加数字付款率。灭绝的统治者继续保持规模效应和网络效应，而工业链中的数字dompet/收购方仍然面临着激烈的市场共享竞争和用户瓶颈，我们需要继续关注业务方法的发展。从政策的角度来看，我们认为美国的金融监管保持不变，并且某些法规步骤（例如SLR改革）处于讨论期。实施潜在的金融监管改革将有助于自由银行资本。我们建议DFAST（DFAST）在6月和B SpaceSangko的相应过剩资本空间中产生。 我们认为，美国目前的股票和金融部门处于收入回收周期。除了在监管放松下释放银行资本外，这还将有助于在下面的金融部门的主要建设中，并保持高度的欣赏。在子行业分类方面，我们认为投资银行在海外=清算付款和资产管理。 风险警告：宏观的经济少于预期；资本市场急剧下降；客户资金在流动；财务监管政策紧张；不确定性关税政策。 [1] https://www.whitehouse.gov/fact-sheets/2025/05/fact-sheet-president-donald-donald-j-trump-secure-historic-historic-600亿irv [2] https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-05-13/nvidia-to-send-chips-chips-chips-chips-to-saudi-saudi-s-ha-drink-for-ai-data-centers 。  [4] https://money.usnews.com/investing/news/articles/2025-05-28/bmw-rcedes-vw-geed-laff-inffs-inffs 来源 文章的来源 本文将从：“全球研究2025下半年前景：在商品和E的影响下全球投资CONOMIC计划重塑“于2025年6月11日发布 Yuan Mengyuan分析师SAC认证印地语。：S0080523120008 SFC CE REF：BSM194 Yang Xin，CFA分析师全球研究小组负责人SAC认证编号：S0080511080003 SFC CE REF：APY553 Chen Jianheng分析师全球研究小组负责人SAC认证编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220 Feng Tingshuai，CFA认证号编号认证：SFC CE参考：BKQ263 Ding Rui，CFA分析师SAC认证号：S0080523120007 SFC CE REF：BRO301 Shen Shanshan分析师SAC认证印地语：S0080519100003 SFC CE Ref：BUM532 分析师SAC认证的Yuchen Scorenumero：S0080524070004 SFC CE参考：BVQ564 Li Peifeng分析师SAC认证印地语。：S0080521070004 SFC CE参考：BTO526 CAO JIATAN分析师SAC认证号：S0080523120004 SFC CE Ref：BUS534 Xia Yilin分析师SAC认证号：S0080525050001 SFC CE Ref：Bul745 Yuan Jiani分析师SAC认证印地语：S0080523050003SFC CE参考：BTM577 Yang Zijie分析师SAC认证号：S0080524080001 SFC CE Ref：BUS854 Hou Liwei，CFA分析师SAC认证印地语。：S0080521090008 SFC CE REF：BLP081 Li Hongjie分析师SAC认证印地语。 Wang Lin分析师SAC认证印地语。：S0080524070024 SFC CE REF：BVN198 SHUI JIACHEN分析师SAC认证印地语。：S0080524090002 SFC CE REF：BUN390 Wei Rudi，CFA分析师SAC认证号：S0080522080005 SFC CE Ref：BTM838 Peng Lulu，CFA分析师认证号：S0080522100002 Huang Jiunay分析师SAC认证印地语。：S0080522080002 SFC CE参考：BTQ093 Wang Jiayu分析师SAC认证印地语：S0080522110006 SFC CE REF：BTW740 法律下降 法律声明 特别提示 该官方账户不是中国国际金融公司有限公司研究报告的出版平台（从那里开始为“ 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